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导语：进入2023年，国际大豆继续延续高位震荡态势，国内大豆价格也以震荡为主。自从阿根廷大豆种植以来，干旱天气对阿根廷大豆产量的影响主导了国际大豆价格的波动，本次USDA报告也继续下调了阿根廷大豆的产量，但是其抬高了美豆的库存，因此影响或有限，而中国需求恢复和印尼DMO政策调整所带来的需求增量或将对大豆价格形成部分支撑。

因中国大豆进口来源地主要以美国、阿根廷和巴西为主，且国内豆粕的主要供应来自进口大豆的压榨。因此，从大豆价格的成本端来看，美国农业部(USDA)针对大豆产量、库存、消费等数据的调整会对大豆、豆油和豆粕的价格产生影响，进而将价格波动传递到国内相关品种的价格上。

一、美国农业部报告调整偏中性，或对大豆价格影响有限

美国农业部2月供需报告显示，美国农业部将阿根廷2022/2023年度大豆产量预期从此前的4550万吨下调至4100万吨，市场预期值为4234万吨；将巴西2022/2023年度大豆产量预期持平于此前的1.53亿吨，市场预期值为1.5301亿吨；同时上调2月美国2022/2023年度大豆期末库存预期至613万吨，2023年1月月报预期为572万吨。

受干旱天气的影响，阿根廷的大豆生长状况不及往年同期，其产量水平也在部分时间主导着国际大豆的价格。随着美国农业部在2月供需报告中将阿根廷2022/2023年度大豆产量下调至4100万吨，下调幅度超出市场所预期，对大豆价格形成了一定的支撑。但是值得注意的是，美国农业部上调了美国2022/2023年度的大豆期末库存预期，这将对大豆的价格产生部分压制作用，因此本次美国农业部的供需报告对大豆的影响或呈中性影响。且值得注意的是，罗萨里奥谷物交易所下调阿根廷2022/23年大豆产量预测7%至3450万吨，此前预测为3700万吨。这显示阿根廷的大豆产量或将还存在向下修正空间，仍存在对大豆价格的上涨驱动。长期来看，随着阿根廷大豆产量确定性的不断增加，大豆价格的关注点或需从供给端逐渐转向需求端。

二、中国需求恢复和印尼DMO政策调整或带来大豆的需求增量

从整个油脂油料来看，1月份整体油脂的价格存在重心下移的倾向。据联合国粮农组织数据显示，联合国粮农组织植物油价格指数1月份平均为140.4点，环比下跌4.2个点，跌幅为2.9%。主要受全球进口需求不振的抑制。从豆油来看，一方面豆油与其他植物油的相比缺乏价格优势，另一方面，阿根廷大豆产区的天气情况出现了边际改善，但这些情况短期内或有所变化。

受益于中国需求的不断恢复，美国大豆对中国的出口数量也有所增加。截至2023年1月27日，美国当周对中国出口大豆数量为1956.6千公吨，环比上周增加59.3千公吨，环比涨幅为3.03%，且从2022年10月份以来，美国大豆对中国的出口数量出现了明显的增长。春节期间，中国的需求恢复和消费能力的回升远超市场预期，节后虽有一定的回落，但是随着国家促消费政策的出台和落地，国内复工复产的持续推进，开学季的正常到来，油脂消费有望得到明显的提升，从而带来一定的需求增量。

同时从替代品棕榈油来看，由于B35生物柴油政策的实施和斋月消费旺季的到来，印尼政府为了保证其国内供应水平，确保棕榈油价格的稳定，决定将食用油的国内市场义务(MDO)提高到50%，调整之前其DMO比例为1：6。这也就意味着其国内的棕榈油出口商在对国内市场销售1吨棕榈油的同时，获得的棕榈油的出口配额从6吨降至2吨，这将显著降低印尼的棕榈油出口水平，从而对棕榈油价格存在一定的支撑。且从印尼政策的执行时间上来看，印尼政策或将持续至5月1日，长时间的放缓出口或将推动棕榈油与豆油的价格回归合理空间。侧面来看，这也将为豆油的消费带来一定的替代增量，从而对豆油价格产生向上驱动，进而支撑大豆价格。

整体来看，美国农业部的供需报告虽然下调了阿根廷的大豆产量，但是美国农业部对美国大豆期末库存的修正或将对冲掉产量下降的部分影响。随着阿根廷天气的好转和大豆产量确定性的增强，在全球大豆供应显著增加的背景下，价格的重点关注点或将偏移至需求端，那么短期来看，中国需求的恢复和印尼的棕榈油出口政策的调整或将对豆油和大豆形成一定的支撑。